供给侧改革就是国企改革：回顾98-01年经济转型，理解本轮改革大棋｜申万宏源策略报告

报告摘要

本报告深度复盘1998-2001年经济转型历史，对比当前供给侧改革与国企改革的异同，揭示“供改为表，国改为里”的核心逻辑。报告指出，两轮改革背景高度相似：产能过剩、需求疲软、国企困境，但本轮过剩以上游资源品为主，改革重心从“抓大放小”转向“混改治本”。报告详细梳理煤炭、钢铁、电解铝、火电、水泥五大行业的去产能路径与投资机会，强调供给侧改革是国企利润修复的第一步，最终通过混改恢复供给弹性。适合策略研究员、宏观分析师、行业研究员、投资经理及关注国企改革与周期行业的投资者阅读。

📋 核心要点(部分)

1. 本轮改革逻辑：供改为表，国改为里
2. 历史总是惊人地相似：回顾98年经济遇冷后的改革
3. 今昔对比：详述两轮改革背景的“同”与“异”
4. 改革大蓝图：传统经济刮骨疗毒，静待新经济接棒
5. 聚焦当下：供给侧改革就是国企改革
6. 以去产能的名义：梳理上游行业的改革进程
7. 煤炭：巩固胜利果实阶段，改革重心转向兼并重组
8. 钢铁：从市场化到行政化，减量发展时代龙头受益
9. 电解铝：执环保之剑，破而后立
10. 火电：盈利短期难改善，央企强强联手是核心
11. 水泥：去产能钝刀切肉，政企协同控产量是关键