造纸行业国际比较报告｜需求平稳供应出清，行业迈入后周期时代｜招商证券2018

报告摘要

本报告是招商证券造纸行业系列研究的第三篇，借鉴国际龙头造纸企业（国际纸业、惠好、芬欧汇川、斯道拉恩索、日本王子控股）的发展史，揭示2009年金融危机后纸价稳定、大型企业ROE维持高位、低资本开支伴随现金流改善与分红提升的规律。报告指出中国造纸企业正步入后周期时代，不再大规模扩产，而是通过并购整合提升集中度，未来现金流优秀的企业有望建立稳定分红制度推动股价长牛。核心数据包括：全球纸品产量增长停滞、国际纸企估值达20X PE以上、中国造纸行业高景气持续一年半、排污成本抬升与废纸政策收紧压缩供应。适合造纸行业从业者、投资者、券商研究员及关注周期行业的分析师阅读。