黄金：从顺风期到震荡期-250220-中信建投

报告摘要

开年黄金急涨，定价短期逻辑，缘起关税预期催化纽约现货交割风险。 看短期，关税明朗之前，期现溢价波动或难完全平稳，跨市套利行或仍对金价有支撑。 看中期，2022年以来金价已偏离美元和实际利率这两大传统框架。

📋 核心要点(部分)

1. 发布日期：2025 年 02 月 20 日 分析师： 周君芝
2. 分析师： 陈怡
3. 展望2025年，助推2024年金价的需求因素在2025年持续性减弱，故2 0 2 4 年我们判断黄金“高平台上的顺风
4. 如何理解本轮黄金连续上涨的核心逻辑，又该如何展望2025年黄金的定价趋势，我们试图提供一个超越传
5. 统宏观叙事，颗粒度更细的分析框架。
6. 一、类似2020年4月，年初至今黄金连续新高，主要是期现交易层面的情绪驱动。
7. 去年年底开始，国际金价开始逐步走出2600-2700美元/盎司的区间震荡，酝酿上行趋势。
8. 二、来自2024年金价的启示：金价定价逻辑已完全超越美元和实际利率的框架。