聚焦SK海力士(000660.KS)AI全栈存储的价值重估。市场当前普遍聚焦于 HBM 的量价走势与市占格局,但报告认为真正驱动行业估值重构的核心因素是 AI 推理所具备的高并发量、长上下文、多模态、外部知识检索持久化 的趋势下的多层级存储体系: 1)大模型推理的 KV Cache 随上下文长度线性增长,须放在 DDR5/LPDDR 或更大容量的 HBF上;2)RAG 需要频繁访问海量的嵌入向量,导致数据吞吐量跳变,传统DRAM-only 方案已无法平衡成本与容量;3)多模态推理带来输入数据量大幅上升和中间 embedding 特征膨胀。报告认为海力士不仅是 HBM 龙头,更是先于行业推动 HBF、DDR 模组与高性能 eSSD 协同演进的厂商,或可更早获得客户的系统级黏性。
聚焦SK海力士(000660.KS)AI全栈存储的价值重估。市场当前普遍聚焦于 HBM 的量价走势与市占格局,但报告认为真正驱动行业估值重构的核心因素是 AI 推理所具备的高并发量、长上下文、多模态、外部知识检索持久化 的趋势下的多层级存储体系: 1)大模型推理的 KV Cache 随上下文长度线性增长,须放在 DDR5/LPDDR 或更大容量的 HBF上;2)RAG 需要频繁访问海量的嵌入向量,导致数据吞吐量跳变,传统DRAM-only 方案已无法平衡成本与容量;3)多模态推理带来输入数据量大幅上升和中间 embedding 特征膨胀。报告认为海力士不仅是 HBM 龙头,更是先于行业推动 HBF、DDR 模组与高性能 eSSD 协同演进的厂商,或可更早获得客户的系统级黏性。
聚焦SK海力士(000660.KS)AI全栈存储的价值重估。市场当前普遍聚焦于 HBM 的量价走势与市占格局,但报告认为真正驱动行业估值重构的核心因素是 AI 推理所具备的高并发量、长上下文、多模态、外部知识检索持久化 的趋势下的多层级存储体系: 1)大模型推理的 KV Cache 随上下文长度线性增长,须放在 DDR5/LPDDR 或更大容量的 HBF上;2)RAG 需要频繁访问海量的嵌入向量,导致数据吞吐量跳变,传统DRAM-only 方案已无法平衡成本与容量;3)多模态推理带来输入数据量大幅上升和中间 embedding 特征膨胀。报告认为海力士不仅是 HBM 龙头,更是先于行业推动 HBF、DDR 模组与高性能 eSSD 协同演进的厂商,或可更早获得客户的系统级黏性。核心数据:得益于TSV 良率、 MR-MUF 键合技术与 1β/1γ节点的领先积累,海力士在HBM3E/4 客户认证进度上保持行业领先,2025Q3 全球市占率约 60%;切换至 26E PE 9.4x,上调目标价至 110 万韩元,重申“买入”考虑到海力士持续转向盈利更优的 HBM,DRAM 将受益于价格上涨,上调25/26/27E 净利润到 39.1/80.7/96.4 万亿韩元;考虑到海力士逐渐转型为系统级内存架构参与者,基于韩股历史上相对美股存在约 60%折价,给予海力士 26E 9.4x PE(前值 26E 3.0x PB,HBM 可比 26E PE 均值 9.36x)。
本报告由华泰证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年,全文共 46 页。
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适合战略规划、产品经理等读者参考。
重点分析了AI、生态、盈利、SK海力士等议题。