宏观专题 2026 年 3 月 5 日【宏观专题】中国地产“脱敏”三步曲❖ 核心观点宏观视角下,地产“脱敏”并非一蹴而就,更多是分层级、渐进式演进,我们研究发现最可能的脱敏顺序是——“先股市、再消费、最后投资”。首先,资本市场反应最为灵敏,从盈利、估值、产业、配置四个维度来看,股市或已初步完成对地产股的脱敏;其次,消费受文化、房价与收入预期等影响,因素比较复杂,但如从必选类社零、消费信心、分城市社零等数据来看,消费似正在对地产脱敏,地产通过财富效应、收入效应对消费的拖累也似在客观减轻;最后是投资,由于投资端调整较慢、且面临中长期人口拐点等因素制约,预计脱敏将最晚到来。
宏观专题 2026 年 3 月 5 日【宏观专题】中国地产“脱敏”三步曲❖ 核心观点宏观视角下,地产“脱敏”并非一蹴而就,更多是分层级、渐进式演进,我们研究发现最可能的脱敏顺序是——“先股市、再消费、最后投资”。首先,资本市场反应最为灵敏,从盈利、估值、产业、配置四个维度来看,股市或已初步完成对地产股的脱敏;其次,消费受文化、房价与收入预期等影响,因素比较复杂,但如从必选类社零、消费信心、分城市社零等数据来看,消费似正在对地产脱敏,地产通过财富效应、收入效应对消费的拖累也似在客观减轻;最后是投资,由于投资端调整较慢、且面临中长期人口拐点等因素制约,预计脱敏将最晚到来。
宏观专题 2026 年 3 月 5 日【宏观专题】中国地产“脱敏”三步曲❖ 核心观点宏观视角下,地产“脱敏”并非一蹴而就,更多是分层级、渐进式演进,我们研究发现最可能的脱敏顺序是——“先股市、再消费、最后投资”。首先,资本市场反应最为灵敏,从盈利、估值、产业、配置四个维度来看,股市或已初步完成对地产股的脱敏;其次,消费受文化、房价与收入预期等影响,因素比较复杂,但如从必选类社零、消费信心、分城市社零等数据来看,消费似正在对地产脱敏,地产通过财富效应、收入效应对消费的拖累也似在客观减轻;最后是投资,由于投资端调整较慢、且面临中长期人口拐点等因素制约,预计脱敏将最晚到来。核心数据:从这四个维度来看,股市或已经初步对地产脱敏,该链条“地产行业波动→地产股及产业链的盈利与股价波动→进而影响到整体 A 股情绪与走势”已弱化:一是盈利层面,地产占比已不足 1%;2025 年前三季度“狭义地产”(房地产+房屋建筑)营业利润占 A 股的比重已降至 0.5%,即便考虑上游建材行业(非金属矿采+非金属制品+黑色矿采+黑色加工),营业利润占比也仅 1.8%,2021年时该比值高达 8.4%;具体看:1)经过3-4 年的调整,地产股的下行波动率(用以衡量地产股在下跌时的不稳定性,详见正文)大幅降低,截至 2026 年 1 月末,已降至 2021 年来的 11%分位,2000 年来的 14%分位。
本报告由华创证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年,全文约 22。
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重点分析了地产、宏观、宏观专题、中国地产“脱敏”三步曲等议题。