聚焦当石油变成“黄金”。对于近年来用外汇收入大量累积黄金的海湾国家(本次冲突“震中”)、以及此前在去美元和金价上升趋势推动下大量购入黄金的发展中国家(本次边际受损最大、脆弱性最高)而言,现金流枯竭,不仅购金资金受限,且目前比价下用此前积累大量浮盈的黄金换取必需品也合情合理——这就是为什么,黄金可能成为短缺冲击下“煤矿里的金丝雀”——我们在下文具体分析。同时,对外账户和国内财政状况的快速恶化如果持续一段时间,不排除黄金购买力下降,甚至出现边际卖出压力。中长期看,美以伊冲突不仅不会削弱,反而会强化去美元化、甚至法币“估值锚”松动的几个逻辑——1全球财政不可持续性会继续上升;2 美元储备的根基将加速松动;3地缘风险溢价将进一步上升。
聚焦当石油变成“黄金”。对于近年来用外汇收入大量累积黄金的海湾国家(本次冲突“震中”)、以及此前在去美元和金价上升趋势推动下大量购入黄金的发展中国家(本次边际受损最大、脆弱性最高)而言,现金流枯竭,不仅购金资金受限,且目前比价下用此前积累大量浮盈的黄金换取必需品也合情合理——这就是为什么,黄金可能成为短缺冲击下“煤矿里的金丝雀”——我们在下文具体分析。同时,对外账户和国内财政状况的快速恶化如果持续一段时间,不排除黄金购买力下降,甚至出现边际卖出压力。中长期看,美以伊冲突不仅不会削弱,反而会强化去美元化、甚至法币“估值锚”松动的几个逻辑——1全球财政不可持续性会继续上升;2 美元储备的根基将加速松动;3地缘风险溢价将进一步上升。
聚焦当石油变成“黄金”。对于近年来用外汇收入大量累积黄金的海湾国家(本次冲突“震中”)、以及此前在去美元和金价上升趋势推动下大量购入黄金的发展中国家(本次边际受损最大、脆弱性最高)而言,现金流枯竭,不仅购金资金受限,且目前比价下用此前积累大量浮盈的黄金换取必需品也合情合理——这就是为什么,黄金可能成为短缺冲击下“煤矿里的金丝雀”——我们在下文具体分析。同时,对外账户和国内财政状况的快速恶化如果持续一段时间,不排除黄金购买力下降,甚至出现边际卖出压力。中长期看,美以伊冲突不仅不会削弱,反而会强化去美元化、甚至法币“估值锚”松动的几个逻辑——1全球财政不可持续性会继续上升;2 美元储备的根基将加速松动;3地缘风险溢价将进一步上升。核心数据:2 月 27 日,远期曲线隐含的市场对于 2026 年布伦特原油年均价的预期在 70 美元一桶左右,短端三周后已经上升至 92 美元,涨幅超过 30%;对全球经济而言,冲突的“震中”在霍尔木兹海峡——这个最窄处仅 33 公里的海峡易守难攻,承载着中东约 60%、全球 20%的石油运量,即使计入所有可能的缓解措施带来的缓冲,海峡被封仍将造成 10%以上的石油供给“硬缺口”,此外,海峡对天然气、包括化肥在内的大量化工品的物流也至关重要(参见《伊朗局势再升级的宏观影响》,2026/3/1);我们估算,2022-25 年,全球央行年度购金量是此前 10 年的 2 倍,叠加金价大幅上升,以现价计算,黄金占央行储备资产比例已经从 2020 年的 12.8%上升至 2025 年 12 月的 24.5%(图表 4)。
本报告由华泰证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年,全文共 10 页。
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重点分析了石油、黄金、供需、能源等议题。