聚焦中国海外发展(00688.HK)经营风格稳健,周转模式迭代。q 房地产开发业务:受 2024 年拿地力度下降和早期大部分核心项目充分去化影响,2025 年中国海外发展销售金额同比表现弱于全国水平,2025 年中海系列全口径销售金额保持行业第二,权益销售金额保持行业第一,或可印证公司较高的权益比;公司拿地节奏呈现顺周期特征,或体现公司稳健的经营风格,能级结构上,公司土地投资长期集中一二线城市,近十年一线城市投资占比有所提升,同时据披露,公司 2023 年开始几乎无三四线城市投资,横向对比公司一线城市投资占比处于主要房企较高水平,拿地质量方面,2021年房价高点过后拿地项目估算净利率较之前有所上升,但相较行业“超额收益”略有下降。
聚焦中国海外发展(00688.HK)经营风格稳健,周转模式迭代。q 房地产开发业务:受 2024 年拿地力度下降和早期大部分核心项目充分去化影响,2025 年中国海外发展销售金额同比表现弱于全国水平,2025 年中海系列全口径销售金额保持行业第二,权益销售金额保持行业第一,或可印证公司较高的权益比;公司拿地节奏呈现顺周期特征,或体现公司稳健的经营风格,能级结构上,公司土地投资长期集中一二线城市,近十年一线城市投资占比有所提升,同时据披露,公司 2023 年开始几乎无三四线城市投资,横向对比公司一线城市投资占比处于主要房企较高水平,拿地质量方面,2021年房价高点过后拿地项目估算净利率较之前有所上升,但相较行业“超额收益”略有下降。
聚焦中国海外发展(00688.HK)经营风格稳健,周转模式迭代。q 房地产开发业务:受 2024 年拿地力度下降和早期大部分核心项目充分去化影响,2025 年中国海外发展销售金额同比表现弱于全国水平,2025 年中海系列全口径销售金额保持行业第二,权益销售金额保持行业第一,或可印证公司较高的权益比;公司拿地节奏呈现顺周期特征,或体现公司稳健的经营风格,能级结构上,公司土地投资长期集中一二线城市,近十年一线城市投资占比有所提升,同时据披露,公司 2023 年开始几乎无三四线城市投资,横向对比公司一线城市投资占比处于主要房企较高水平,拿地质量方面,2021年房价高点过后拿地项目估算净利率较之前有所上升,但相较行业“超额收益”略有下降。核心数据:d. 公司 2024 年 5 月及 9 月两轮估值分别反弹至约 0.44 倍和 0.48 倍;综上,若行业催化因素带动估值修复,公司估值第一阶段或可修复至 2026 年 0.4-0.45 倍 PB,对应市值 1580-1778 亿元人民币,每股14.44-15.88 元/股(16.35-17.99 港元/股),给予“增持”评级。
本报告由招商证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年,全文共 42 页。
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重点分析了房地产、并购、建筑、中国海外发展等议题。