聚焦海外宏观利率攻略系列:“缓步笃行”——再论美联储缩表的可行性与约束条件。但是通过测算,报告认为缩表对市场的理论冲击或弱于预期,在控制好市场预期的前提下,额外进行 1-2 次降息可缓解由于美联储被动减持所带来的债务融资成本影响;同时,财政或仍有空间配合提升短期债券发行比例以缓解成本冲击。报告认为当前市场核心困惑点或在于“缩表”+“降息”组合到底是否具有可行性,历史上二者逆向搭配的情况在美联储政策实践中极少出现,仅主要出现在 2019 年和 2024 年末-2025 年上半年期间,其中 2019 年“缩表+降息”组合以 repo 市场流动性危机结束,政策被迫转向,由 QT1 转为 RMP,后进入 LSAP(“QE4”)阶段;如果沃什启动缩表,或将作为 QT2 的延续,重启自 2025 年末鲍威尔暂停的 QT 进程。
聚焦海外宏观利率攻略系列:“缓步笃行”——再论美联储缩表的可行性与约束条件。但是通过测算,报告认为缩表对市场的理论冲击或弱于预期,在控制好市场预期的前提下,额外进行 1-2 次降息可缓解由于美联储被动减持所带来的债务融资成本影响;同时,财政或仍有空间配合提升短期债券发行比例以缓解成本冲击。报告认为当前市场核心困惑点或在于“缩表”+“降息”组合到底是否具有可行性,历史上二者逆向搭配的情况在美联储政策实践中极少出现,仅主要出现在 2019 年和 2024 年末-2025 年上半年期间,其中 2019 年“缩表+降息”组合以 repo 市场流动性危机结束,政策被迫转向,由 QT1 转为 RMP,后进入 LSAP(“QE4”)阶段;如果沃什启动缩表,或将作为 QT2 的延续,重启自 2025 年末鲍威尔暂停的 QT 进程。
聚焦海外宏观利率攻略系列:“缓步笃行”——再论美联储缩表的可行性与约束条件。但是通过测算,报告认为缩表对市场的理论冲击或弱于预期,在控制好市场预期的前提下,额外进行 1-2 次降息可缓解由于美联储被动减持所带来的债务融资成本影响;同时,财政或仍有空间配合提升短期债券发行比例以缓解成本冲击。报告认为当前市场核心困惑点或在于“缩表”+“降息”组合到底是否具有可行性,历史上二者逆向搭配的情况在美联储政策实践中极少出现,仅主要出现在 2019 年和 2024 年末-2025 年上半年期间,其中 2019 年“缩表+降息”组合以 repo 市场流动性危机结束,政策被迫转向,由 QT1 转为 RMP,后进入 LSAP(“QE4”)阶段;如果沃什启动缩表,或将作为 QT2 的延续,重启自 2025 年末鲍威尔暂停的 QT 进程。核心数据:如果假设准备金/GDP 底线为 2019 年底技术性扩表后 7.88%的水平,也即两年总计 6000-7000 亿美元缩表规模。
本报告由国联民生证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年,全文共 18 页。
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重点分析了利率、宏观、流动性、政治等议题。