聚焦2025年年报与2026年一季报分析:走向繁荣。2025 年下半年,A 股非金融上市公司的境外业务收入扩张,但外币资金增量相对较少,显示企业可能正在加速结汇——结构上:(1)电子/轻工/有色等行业的外币资金占货币资金比例降低,我们判断企业可能正加速结汇;(2)家电/交运等行业外币资金减少,商贸/化工等行业外币资金增长相对境外业务收入较少,我们判断跨境资本可能正加速回流;(3)汽车/建筑/通信等行业外币资金增长规模仍较大,企业可能还在进行出海布局。我们从去年 10.12《攻守易形》以来持续提示:人民币升值将驱动跨境资本回流,国内各类要素价格(PPI+CPI)有望系统性走向“再通胀”。
聚焦2025年年报与2026年一季报分析:走向繁荣。2025 年下半年,A 股非金融上市公司的境外业务收入扩张,但外币资金增量相对较少,显示企业可能正在加速结汇——结构上:(1)电子/轻工/有色等行业的外币资金占货币资金比例降低,我们判断企业可能正加速结汇;(2)家电/交运等行业外币资金减少,商贸/化工等行业外币资金增长相对境外业务收入较少,我们判断跨境资本可能正加速回流;(3)汽车/建筑/通信等行业外币资金增长规模仍较大,企业可能还在进行出海布局。我们从去年 10.12《攻守易形》以来持续提示:人民币升值将驱动跨境资本回流,国内各类要素价格(PPI+CPI)有望系统性走向“再通胀”。
聚焦2025年年报与2026年一季报分析:走向繁荣。2025 年下半年,A 股非金融上市公司的境外业务收入扩张,但外币资金增量相对较少,显示企业可能正在加速结汇——结构上:(1)电子/轻工/有色等行业的外币资金占货币资金比例降低,我们判断企业可能正加速结汇;(2)家电/交运等行业外币资金减少,商贸/化工等行业外币资金增长相对境外业务收入较少,我们判断跨境资本可能正加速回流;(3)汽车/建筑/通信等行业外币资金增长规模仍较大,企业可能还在进行出海布局。我们从去年 10.12《攻守易形》以来持续提示:人民币升值将驱动跨境资本回流,国内各类要素价格(PPI+CPI)有望系统性走向“再通胀”。核心数据:今年 3 月 PPI 由负转正, A 股非金融上市公司的毛利率连续两个季度上行,驱动今年一季度 ROE(TTM)小幅回升到 6.49%——结构上:PPI 链条上的资源/材料/制造等行业的毛利率、ROE 和股价走势均有所修复,而消费板块的毛利率、ROE 和股价走势仍待修复;(3)地产行业的资产负债表仍在深度出清中,26Q1 资产收缩幅度达到 13.3%。
本报告由西部证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年,全文约 22。
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重点分析了油价、石油、能源、走向繁荣等议题。