聚焦3月全社会债务数据综述:市场或重回宏观流动性驱动。展望 5 月,报告认为市场有望重回宏观流动性驱动逻辑,实体部门负债增速大概率不会进一步上升,资金面大概率边际收敛,合并来看,宏观流动性有所收敛,在盈利、资金跨境流动和风险偏好变化不大的前提下,对权益并非利好,风格方面转向价值占优;实体部门负债增速代表债务供给,资金面代表购债需求,上述组合对应供需双弱,债券亦没有太大参与价值。而市场走势与宏观流动性边际变化之间存在背离,报告认为,其主要原因是,3 月流入货币类资产的避险资金在美伊冲突缓和后回流股债市场,因此 4 月主导市场的是风险偏好提升逻辑。结构上看,家庭、政府和非金融企业负债增速全面低于前值,3 月非金融企业中长期贷款余额增速 下降 0.4 个百分点至7.5%,报告认为未来其下行的概率仍较高。
聚焦3月全社会债务数据综述:市场或重回宏观流动性驱动。展望 5 月,报告认为市场有望重回宏观流动性驱动逻辑,实体部门负债增速大概率不会进一步上升,资金面大概率边际收敛,合并来看,宏观流动性有所收敛,在盈利、资金跨境流动和风险偏好变化不大的前提下,对权益并非利好,风格方面转向价值占优;实体部门负债增速代表债务供给,资金面代表购债需求,上述组合对应供需双弱,债券亦没有太大参与价值。而市场走势与宏观流动性边际变化之间存在背离,报告认为,其主要原因是,3 月流入货币类资产的避险资金在美伊冲突缓和后回流股债市场,因此 4 月主导市场的是风险偏好提升逻辑。结构上看,家庭、政府和非金融企业负债增速全面低于前值,3 月非金融企业中长期贷款余额增速 下降 0.4 个百分点至7.5%,报告认为未来其下行的概率仍较高。
聚焦3月全社会债务数据综述:市场或重回宏观流动性驱动。展望 5 月,报告认为市场有望重回宏观流动性驱动逻辑,实体部门负债增速大概率不会进一步上升,资金面大概率边际收敛,合并来看,宏观流动性有所收敛,在盈利、资金跨境流动和风险偏好变化不大的前提下,对权益并非利好,风格方面转向价值占优;实体部门负债增速代表债务供给,资金面代表购债需求,上述组合对应供需双弱,债券亦没有太大参与价值。而市场走势与宏观流动性边际变化之间存在背离,报告认为,其主要原因是,3 月流入货币类资产的避险资金在美伊冲突缓和后回流股债市场,因此 4 月主导市场的是风险偏好提升逻辑。结构上看,家庭、政府和非金融企业负债增速全面低于前值,3 月非金融企业中长期贷款余额增速 下降 0.4 个百分点至7.5%,报告认为未来其下行的概率仍较高。核心数据:结构上看,家庭、政府和非金融企业负债增速全面低于前值,3 月非金融企业中长期贷款余额增速 下降 0.4 个百分点至7.5%,报告认为未来其下行的概率仍较高;万得全 A 指数 4 月上涨8.69%,十债收益率 4 月累计下行 7 个基点至 1.75%,股债性价比偏向权益;负债端来看,3 月实体部门负债增速录得 8.1%,前值 8.5%。
本报告由华鑫证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年,全文共 14 页。
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重点分析了流动性、宏观、社会、3月全社会债务数据综述等议题。