聚焦宏观深度报告:消费“向下”、地产“向上”,300个地级市人口流动与需求变迁。一是总量层面,4 月社零同比增速从 1.7%降至 0.2%,但 70 城二手房价环比跌幅收窄至-0.2%(2025 年 3 月以来最低),这种短期背离主要源于价格和补贴政策变化。低线消费强劲,源于人口流出放缓叠加耐用品和非耐用品渗透率均未饱和;一线消费偏弱是商品消费成熟化与人口流入放缓共同所致,服务消费并不差,如 2025 年北京社零同比下降 2.9%但服务消费增长 5%。全国跨省净迁移总量从 2015 年前后的约 400 万降至 2019 年以来的约200 万;同时,2019-2025 年跨省流动农民工减少 743 万,省内流动则增加 1324 万。
聚焦宏观深度报告:消费“向下”、地产“向上”,300个地级市人口流动与需求变迁。一是总量层面,4 月社零同比增速从 1.7%降至 0.2%,但 70 城二手房价环比跌幅收窄至-0.2%(2025 年 3 月以来最低),这种短期背离主要源于价格和补贴政策变化。低线消费强劲,源于人口流出放缓叠加耐用品和非耐用品渗透率均未饱和;一线消费偏弱是商品消费成熟化与人口流入放缓共同所致,服务消费并不差,如 2025 年北京社零同比下降 2.9%但服务消费增长 5%。全国跨省净迁移总量从 2015 年前后的约 400 万降至 2019 年以来的约200 万;同时,2019-2025 年跨省流动农民工减少 743 万,省内流动则增加 1324 万。
聚焦宏观深度报告:消费“向下”、地产“向上”,300个地级市人口流动与需求变迁。一是总量层面,4 月社零同比增速从 1.7%降至 0.2%,但 70 城二手房价环比跌幅收窄至-0.2%(2025 年 3 月以来最低),这种短期背离主要源于价格和补贴政策变化。低线消费强劲,源于人口流出放缓叠加耐用品和非耐用品渗透率均未饱和;一线消费偏弱是商品消费成熟化与人口流入放缓共同所致,服务消费并不差,如 2025 年北京社零同比下降 2.9%但服务消费增长 5%。全国跨省净迁移总量从 2015 年前后的约 400 万降至 2019 年以来的约200 万;同时,2019-2025 年跨省流动农民工减少 743 万,省内流动则增加 1324 万。核心数据:一是总量层面,4 月社零同比增速从 1.7%降至 0.2%,但 70 城二手房价环比跌幅收窄至-0.2%(2025 年 3 月以来最低),这种短期背离主要源于价格和补贴政策变化;一线消费偏弱是商品消费成熟化与人口流入放缓共同所致,服务消费并不差,如 2025 年北京社零同比下降 2.9%但服务消费增长 5%;全国跨省净迁移总量从 2015 年前后的约 400 万降至 2019 年以来的约200 万。
本报告由东吴证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年,全文约 18。
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重点分析了人口、地产、宏观、消费等议题。