聚焦贝壳-W(02423.HK)深度研究报告:贝壳为什么是红利股?。4)2024-2025 年公司 non-gaap 净利润下降,主因该轮扩张带来的更多是成本提升,而非营收的增长,据我们测算链家中介费率维持在 2.5%,25 年直营营收和 GTV 均下降 13%,但直营 GTV 的贡献利润率下降了 0.17pct,导致直营贡献利润下降 32%。3)25 年末房屋租赁在管房源超 70 万套,同比增长 62%,营收 219 亿元,同比增长 52.8%,贡献利润率 8.6%,同比提升 3.6 个百分点,25 年经营层面实现全年盈利,因业务金额由全额法逐步改为净额法计价,预计 26 年营收下降,利润仍增长。
聚焦贝壳-W(02423.HK)深度研究报告:贝壳为什么是红利股?。4)2024-2025 年公司 non-gaap 净利润下降,主因该轮扩张带来的更多是成本提升,而非营收的增长,据我们测算链家中介费率维持在 2.5%,25 年直营营收和 GTV 均下降 13%,但直营 GTV 的贡献利润率下降了 0.17pct,导致直营贡献利润下降 32%。3)25 年末房屋租赁在管房源超 70 万套,同比增长 62%,营收 219 亿元,同比增长 52.8%,贡献利润率 8.6%,同比提升 3.6 个百分点,25 年经营层面实现全年盈利,因业务金额由全额法逐步改为净额法计价,预计 26 年营收下降,利润仍增长。
聚焦贝壳-W(02423.HK)深度研究报告:贝壳为什么是红利股?。4)2024-2025 年公司 non-gaap 净利润下降,主因该轮扩张带来的更多是成本提升,而非营收的增长,据我们测算链家中介费率维持在 2.5%,25 年直营营收和 GTV 均下降 13%,但直营 GTV 的贡献利润率下降了 0.17pct,导致直营贡献利润下降 32%。3)25 年末房屋租赁在管房源超 70 万套,同比增长 62%,营收 219 亿元,同比增长 52.8%,贡献利润率 8.6%,同比提升 3.6 个百分点,25 年经营层面实现全年盈利,因业务金额由全额法逐步改为净额法计价,预计 26 年营收下降,利润仍增长。核心数据:4)2024-2025 年公司 non-gaap 净利润下降,主因该轮扩张带来的更多是成本提升,而非营收的增长,据我们测算链家中介费率维持在 2.5%,25 年直营营收和 GTV 均下降 13%,但直营 GTV 的贡献利润率下降了 0.17pct,导致直营贡献利润下降 32%;3)25 年末房屋租赁在管房源超 70 万套,同比增长 62%,营收 219 亿元,同比增长 52.8%,贡献利润率 8.6%,同比提升 3.6 个百分点,25 年经营层面实现全年盈利,因业务金额由全额法逐步改为净额法计价,预计 26 年营收下降,利润仍增长;2)作为典型的中介平台,中介业务(存量房+新房)长期为盈利最大支柱,2025 年存量房、新房、房屋租赁、家装、新兴业务及其他的贡献利润占比分别为 39%、30%、7%、19%、5%。
本报告由华创证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年,全文共 24 页。
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重点分析了红利、贝壳、02423.HK、深度研究报告等议题。