聚焦智谱(02513.HK)深度报告:技术基因打造SOTA模型,商业化飞轮加速。公司25年以前商业模式主要依靠私有化部署,云端部署的占比较低且毛利率不稳定,26年开始Coding和Agent场景的需求爆发,MaaS将逐渐成为主要收入来源,由于公司在模型和产品层面非常聚焦,主要通过API调用的模式实现自身商业模式闭环,今年以来随着模型单位Token产生的价值量提升,模型的价格也持续上涨,报告预计云端部署的毛利率也将持续改善。Ø 投资建议:我们持续看好公司的技术基因和模型能力领先,在大模型快速发展阶段主要关注收入增长趋势,考虑到国内外Agent场景爆发带来的需求加速,海外模型公司收入持续上调,报告预计公司 2026-2028 年营业收入分别为31/86/204亿元,预计净利润为-52/-55/-41亿元,维持“优于大市”评级。
聚焦智谱(02513.HK)深度报告:技术基因打造SOTA模型,商业化飞轮加速。公司25年以前商业模式主要依靠私有化部署,云端部署的占比较低且毛利率不稳定,26年开始Coding和Agent场景的需求爆发,MaaS将逐渐成为主要收入来源,由于公司在模型和产品层面非常聚焦,主要通过API调用的模式实现自身商业模式闭环,今年以来随着模型单位Token产生的价值量提升,模型的价格也持续上涨,报告预计云端部署的毛利率也将持续改善。Ø 投资建议:我们持续看好公司的技术基因和模型能力领先,在大模型快速发展阶段主要关注收入增长趋势,考虑到国内外Agent场景爆发带来的需求加速,海外模型公司收入持续上调,报告预计公司 2026-2028 年营业收入分别为31/86/204亿元,预计净利润为-52/-55/-41亿元,维持“优于大市”评级。
聚焦智谱(02513.HK)深度报告:技术基因打造SOTA模型,商业化飞轮加速。公司25年以前商业模式主要依靠私有化部署,云端部署的占比较低且毛利率不稳定,26年开始Coding和Agent场景的需求爆发,MaaS将逐渐成为主要收入来源,由于公司在模型和产品层面非常聚焦,主要通过API调用的模式实现自身商业模式闭环,今年以来随着模型单位Token产生的价值量提升,模型的价格也持续上涨,报告预计云端部署的毛利率也将持续改善。Ø 投资建议:我们持续看好公司的技术基因和模型能力领先,在大模型快速发展阶段主要关注收入增长趋势,考虑到国内外Agent场景爆发带来的需求加速,海外模型公司收入持续上调,报告预计公司 2026-2028 年营业收入分别为31/86/204亿元,预计净利润为-52/-55/-41亿元,维持“优于大市”评级。核心数据:Ø 投资建议:我们持续看好公司的技术基因和模型能力领先,在大模型快速发展阶段主要关注收入增长趋势,考虑到国内外Agent场景爆发带来的需求加速,海外模型公司收入持续上调,报告预计公司 2026-2028 年营业收入分别为31/86/204亿元,预计净利润为-52/-55/-41亿元,维持“优于大市”评级;同时研发人员数量和投入规模都高于同行,公司研发人员达657人,占员工总数的74%,25年研发费用超过30亿元人民币,领先同业。
本报告由国信证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年,全文共 34 页。
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适合战略规划等读者参考。
重点分析了商业化、智谱、02513.HK、深度报告等议题。