聚焦有色金属行业铝产业链深度报告:国内周期收敛叠加海外成本上移,股息回报成为核心定价锚。➢ 中长期视角下,当下市场充分定价海外电解铝产能扩张&铝企盈利能力收缩预期,并集中抛售电解铝权益资产,报告认为存在三处关键预期差:➢ 预期差一:铝土矿海外供给约束正在强化,氧化铝“低价保供”格局并非稳定,需给予一体化企业“集中性溢价”:随着海外矿石的进一步增产,以及国内氧化铝产能完成结构性转变(从内陆转至沿海),电解铝产业端利润从上游氧化铝往冶炼端转移,但报告认为随着1)几内亚宣称将计划进一步削减铝土矿出口量以支撑价格;2)印尼政府进一步调整矿业RKAB,使政府可以依据国内氧化铝消化能力、合规记录和资源保留目标逐年控制矿端释放,矿端的“民族资源主义”兴起使得资本市场需给予一体化企业“集中性溢价”。
聚焦有色金属行业铝产业链深度报告:国内周期收敛叠加海外成本上移,股息回报成为核心定价锚。➢ 中长期视角下,当下市场充分定价海外电解铝产能扩张&铝企盈利能力收缩预期,并集中抛售电解铝权益资产,报告认为存在三处关键预期差:➢ 预期差一:铝土矿海外供给约束正在强化,氧化铝“低价保供”格局并非稳定,需给予一体化企业“集中性溢价”:随着海外矿石的进一步增产,以及国内氧化铝产能完成结构性转变(从内陆转至沿海),电解铝产业端利润从上游氧化铝往冶炼端转移,但报告认为随着1)几内亚宣称将计划进一步削减铝土矿出口量以支撑价格;2)印尼政府进一步调整矿业RKAB,使政府可以依据国内氧化铝消化能力、合规记录和资源保留目标逐年控制矿端释放,矿端的“民族资源主义”兴起使得资本市场需给予一体化企业“集中性溢价”。
聚焦有色金属行业铝产业链深度报告:国内周期收敛叠加海外成本上移,股息回报成为核心定价锚。➢ 中长期视角下,当下市场充分定价海外电解铝产能扩张&铝企盈利能力收缩预期,并集中抛售电解铝权益资产,报告认为存在三处关键预期差:➢ 预期差一:铝土矿海外供给约束正在强化,氧化铝“低价保供”格局并非稳定,需给予一体化企业“集中性溢价”:随着海外矿石的进一步增产,以及国内氧化铝产能完成结构性转变(从内陆转至沿海),电解铝产业端利润从上游氧化铝往冶炼端转移,但报告认为随着1)几内亚宣称将计划进一步削减铝土矿出口量以支撑价格;2)印尼政府进一步调整矿业RKAB,使政府可以依据国内氧化铝消化能力、合规记录和资源保留目标逐年控制矿端释放,矿端的“民族资源主义”兴起使得资本市场需给予一体化企业“集中性溢价”。核心数据:我们以2026年Q1测算口径看,世纪铝业、美铝、Alro的完全成本分别约为3614、3204、3010美元/吨,部分中枢已高于当前3200美元/吨的LME铝价水平;全球维度,在印尼新增产能的快速投放&中东受损产能的修复,我们测算2027-2028海外供给增速约为11.49%/7.91%、全球供给增速约为4.51%/3.31%;考虑到随着国内光伏与汽车板块的需求修复,以及全球制造业的进一步复苏,测算全球需求增速约为3.41%/3.38%,27-28 年全球供需仍将维持紧平衡,我国冶炼端利润将长期维持在高位。
本报告由东吴证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年。
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重点分析了产业链、有色、股息、金属等议题。