聚焦哔哩哔哩-W(9626.HK)稀缺年轻文化社区,商业化潜力持续释放。上市后,公司开启“破圈战略”,2018 年至 2022 年,哔哩哔哩平台月活跃用户由约 0.78 亿增长至 3.26亿,年均复合增速超过 40%,成为国内增长最快的视频平台之一。➢ 商业模型跑通:广告、游戏与增值服务共同驱动增长(2023 年至今)依托持续增长的用户规模和优质内容生态壁垒,公司的商业模型飞轮逐步跑通,于 2024Q3 实现单季度盈利,2025 年实现全年盈利。2025 年,公司游戏业务实现收入 63.95 亿元,同比增长 13.98%,占总营收的 21.07%,展现出较强的产品运营能力和商业化价值。
聚焦哔哩哔哩-W(9626.HK)稀缺年轻文化社区,商业化潜力持续释放。上市后,公司开启“破圈战略”,2018 年至 2022 年,哔哩哔哩平台月活跃用户由约 0.78 亿增长至 3.26亿,年均复合增速超过 40%,成为国内增长最快的视频平台之一。➢ 商业模型跑通:广告、游戏与增值服务共同驱动增长(2023 年至今)依托持续增长的用户规模和优质内容生态壁垒,公司的商业模型飞轮逐步跑通,于 2024Q3 实现单季度盈利,2025 年实现全年盈利。2025 年,公司游戏业务实现收入 63.95 亿元,同比增长 13.98%,占总营收的 21.07%,展现出较强的产品运营能力和商业化价值。
聚焦哔哩哔哩-W(9626.HK)稀缺年轻文化社区,商业化潜力持续释放。上市后,公司开启“破圈战略”,2018 年至 2022 年,哔哩哔哩平台月活跃用户由约 0.78 亿增长至 3.26亿,年均复合增速超过 40%,成为国内增长最快的视频平台之一。➢ 商业模型跑通:广告、游戏与增值服务共同驱动增长(2023 年至今)依托持续增长的用户规模和优质内容生态壁垒,公司的商业模型飞轮逐步跑通,于 2024Q3 实现单季度盈利,2025 年实现全年盈利。2025 年,公司游戏业务实现收入 63.95 亿元,同比增长 13.98%,占总营收的 21.07%,展现出较强的产品运营能力和商业化价值。核心数据:上市后,公司开启“破圈战略”,2018 年至 2022 年,哔哩哔哩平台月活跃用户由约 0.78 亿增长至 3.26亿,年均复合增速超过 40%,成为国内增长最快的视频平台之一;2025 年,公司游戏业务实现收入 63.95 亿元,同比增长 13.98%,占总营收的 21.07%,展现出较强的产品运营能力和商业化价值;以 Non-Gaap 净利润为基,给予 2026 年 20x PE,对应估值为 726.75亿港元(1CNY=1.158HKD),6 个月目标价为 170.99 港元首次覆盖,给予“买入-A”评级。
本报告由国投证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年。
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适合行业研究员等读者参考。
重点分析了商业化、文化、商业模式、降本增效等议题。