宏观专题:化债后半程的城投定价逻辑

聚焦宏观专题:化债后半程的城投定价逻辑。报告认为,本次等级利差压缩主要来自风险溢价下行而非基本面改善;若后续市场环境出现变化,其面临的估值调整压力可能更为突出,等级利差或存在再度走阔的可能。一是,市场风险偏好阶段性回升,使得低等级与高等级品种之间的收益差持续收敛;二是,在资产供给收缩背景下,机构配置需求向中低等级品种延伸,推动等级利差进一步压缩。报告认为,随着化债进程步入中后期,市场对短期信用风险的定价逐步趋于稳定,前期推动利差快速压缩的因素或边际减弱。核心数据:下半年,受股债跷跷板和流动性冲击影响,AAA 城投债 10Y-1Y 期限利差从 16BP 快速走廓至 81BP;今年以来,随着债基赎回潮退去和配置需求释放,期限利差再度压缩,AAA 等级 5 年期、7 年期、10 年期到期收益率分别下行约 22BP、33BP、32BP,中长久期品种下行幅度明显大于短端。

本报告由德邦证券发布,发布于 2026 年。

覆盖 2026 年。

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重点分析了城投、宏观、宏观专题、化债后半程的城投定价逻辑等议题。