聚焦三棵树(603737)首次覆盖深度报告:零售新业态差异化突围,抢占存量市场。综上,报告预计2026-2028 年公司基材与辅材收入增速为 15%/10%/10%,毛利率同比 25 年略有提升,维持在 23%。4)防水卷材业务:在工程端防水卷材与建筑涂料存在工序的协同性,虽然房建的实物工作量仍存在不确定性,但报告认为公司有望依托已有工程经销商资源及建筑涂料产品效应稳步推进防水卷材业务,结合 25 全年收入同比下降 24.5%、但 26Q1收入同比提升 26.5%,在基数较低、业务恢复空间较大的情况下,报告预计 2026 年公司防水卷材收入增速为 20%,2027、2028 年逐步回落至 15%、10%,2026-2028 年毛利率水平为 14.8%/15.0%/15.2%,延续小幅修复趋势。
聚焦三棵树(603737)首次覆盖深度报告:零售新业态差异化突围,抢占存量市场。综上,报告预计2026-2028 年公司基材与辅材收入增速为 15%/10%/10%,毛利率同比 25 年略有提升,维持在 23%。4)防水卷材业务:在工程端防水卷材与建筑涂料存在工序的协同性,虽然房建的实物工作量仍存在不确定性,但报告认为公司有望依托已有工程经销商资源及建筑涂料产品效应稳步推进防水卷材业务,结合 25 全年收入同比下降 24.5%、但 26Q1收入同比提升 26.5%,在基数较低、业务恢复空间较大的情况下,报告预计 2026 年公司防水卷材收入增速为 20%,2027、2028 年逐步回落至 15%、10%,2026-2028 年毛利率水平为 14.8%/15.0%/15.2%,延续小幅修复趋势。
聚焦三棵树(603737)首次覆盖深度报告:零售新业态差异化突围,抢占存量市场。综上,报告预计2026-2028 年公司基材与辅材收入增速为 15%/10%/10%,毛利率同比 25 年略有提升,维持在 23%。4)防水卷材业务:在工程端防水卷材与建筑涂料存在工序的协同性,虽然房建的实物工作量仍存在不确定性,但报告认为公司有望依托已有工程经销商资源及建筑涂料产品效应稳步推进防水卷材业务,结合 25 全年收入同比下降 24.5%、但 26Q1收入同比提升 26.5%,在基数较低、业务恢复空间较大的情况下,报告预计 2026 年公司防水卷材收入增速为 20%,2027、2028 年逐步回落至 15%、10%,2026-2028 年毛利率水平为 14.8%/15.0%/15.2%,延续小幅修复趋势。核心数据:综上,报告预计2026-2028 年公司基材与辅材收入增速为 15%/10%/10%,毛利率同比 25 年略有提升,维持在 23%;1)工程墙面漆业务:虽然房地产业整体承压导致公司大 B 工程端存在不确定性,但公司大 B 端业务占比已显著收缩(直销占比由 2019 年的 38%下降至 2025 年的 13%),未来下降空间有限;公司重点发力小 B 端,已在央国企、城建城投、工业厂房、公共空间等赛道实现精准突破,深度挖掘旧改焕新、科教文卫、酒店等小 B 端场景需求,结合“十五五”城市更新进程的推进,公司需求有望受益于旧房改造、市政工程等相关业务增长,报告预计 2026-2028 年每年工程墙面漆收入增速为 5%、毛利率维持在 38%的水平(基本持平于2025 年 37.6%的水平)。
本报告由西部证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年。
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适合行业研究员等读者参考。
重点分析了零售、三棵树、首次覆盖深度报告等议题。