聚焦宏观专题:美债利率在定价什么?。一方面,中长期美债净融资具备较强刚性,8 月季度再融资窗口过后,长期美债的供给压力或将迎来边际缓和;另一方面,美联储、海外央行等传统配置主力持续收缩美债持仓,新增债券供给更多需要由各类投资基金等私人部门来承接,这类资金对风险补偿的诉求更高,是美债期限溢价形成持续性上行推力。受 AI 产业红利驱动,美股 ROE 持续提升有望对冲贴现率上行带来的估值压力。报告认为,2025 年以来 A 股上涨行情主要由人民币升值驱动,其增量资金来源于企业端结汇意愿走强带来的境内流动性扩张,弱化了 A 股对海外资本流动的依赖。
聚焦宏观专题:美债利率在定价什么?。一方面,中长期美债净融资具备较强刚性,8 月季度再融资窗口过后,长期美债的供给压力或将迎来边际缓和;另一方面,美联储、海外央行等传统配置主力持续收缩美债持仓,新增债券供给更多需要由各类投资基金等私人部门来承接,这类资金对风险补偿的诉求更高,是美债期限溢价形成持续性上行推力。受 AI 产业红利驱动,美股 ROE 持续提升有望对冲贴现率上行带来的估值压力。报告认为,2025 年以来 A 股上涨行情主要由人民币升值驱动,其增量资金来源于企业端结汇意愿走强带来的境内流动性扩张,弱化了 A 股对海外资本流动的依赖。
聚焦宏观专题:美债利率在定价什么?。一方面,中长期美债净融资具备较强刚性,8 月季度再融资窗口过后,长期美债的供给压力或将迎来边际缓和;另一方面,美联储、海外央行等传统配置主力持续收缩美债持仓,新增债券供给更多需要由各类投资基金等私人部门来承接,这类资金对风险补偿的诉求更高,是美债期限溢价形成持续性上行推力。受 AI 产业红利驱动,美股 ROE 持续提升有望对冲贴现率上行带来的估值压力。报告认为,2025 年以来 A 股上涨行情主要由人民币升值驱动,其增量资金来源于企业端结汇意愿走强带来的境内流动性扩张,弱化了 A 股对海外资本流动的依赖。核心数据:基于 ACM 模型拆解来看,今年 3-6 月份,10 年期美债风险中性利率自 3.43%上行至4.0%,长端利率上行主要由加息预期主导;与之相反,10 年期美债期限溢价由 0.46%快速上行至 0.8%,对冲中性利率下行压力,成为驱动长端收益率走高的核心因素;除此之外,受 AI 资本开支热潮带动,2026 年 1-7 月美国信用债净融资大幅放量至 9200 亿美元,规模约为同期美债净融资的七成,信用债与美债之间形成显著的供给竞争,进一步助推长端利率与期限溢价上行。
本报告由华福证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年。
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重点分析了利率、宏观、国债、财政等议题。