聚焦MINIMAX-W(00100.HK)公司深度报告:MiniMax,“性价比战略+双旗舰模型”的非线性ARR重估。M3日处理万亿 token 且 API 毛利率健康,报告认为公司有望在现有定价下实现“高双位数”毛利率。报告认为稀疏 MoE 架构下总参数与激活参数彻底解耦:总参数量决定模型知识容量上限,激活参数量决定单 token 推理成本,参数规模扩张并不必然带来推理成本同比例上升。❑ ARR 非线性增长与对标 Anthropic:ARR 呈现典型“跳跃函数”——每次模型迭代后阶梯式跳升(2025 年 12 月底 1亿-2026 年 2 月 1.5 亿-2026 年 4 月 4 亿-10 亿目标)。
聚焦MINIMAX-W(00100.HK)公司深度报告:MiniMax,“性价比战略+双旗舰模型”的非线性ARR重估。M3日处理万亿 token 且 API 毛利率健康,报告认为公司有望在现有定价下实现“高双位数”毛利率。报告认为稀疏 MoE 架构下总参数与激活参数彻底解耦:总参数量决定模型知识容量上限,激活参数量决定单 token 推理成本,参数规模扩张并不必然带来推理成本同比例上升。❑ ARR 非线性增长与对标 Anthropic:ARR 呈现典型“跳跃函数”——每次模型迭代后阶梯式跳升(2025 年 12 月底 1亿-2026 年 2 月 1.5 亿-2026 年 4 月 4 亿-10 亿目标)。
聚焦MINIMAX-W(00100.HK)公司深度报告:MiniMax,“性价比战略+双旗舰模型”的非线性ARR重估。M3日处理万亿 token 且 API 毛利率健康,报告认为公司有望在现有定价下实现“高双位数”毛利率。报告认为稀疏 MoE 架构下总参数与激活参数彻底解耦:总参数量决定模型知识容量上限,激活参数量决定单 token 推理成本,参数规模扩张并不必然带来推理成本同比例上升。❑ ARR 非线性增长与对标 Anthropic:ARR 呈现典型“跳跃函数”——每次模型迭代后阶梯式跳升(2025 年 12 月底 1亿-2026 年 2 月 1.5 亿-2026 年 4 月 4 亿-10 亿目标)。核心数据:❑ ARR 非线性增长与对标 Anthropic:ARR 呈现典型“跳跃函数”——每次模型迭代后阶梯式跳升(2025 年 12 月底 1亿-2026 年 2 月 1.5 亿-2026 年 4 月 4 亿-10 亿目标);智能密度方面,自研 MSA 稀疏注意力架构使 M3 在 1M 上下文下每 token 计算量仅为上代 1/20,M3 Pro(2.7 万亿参数/预计第三季度发布)与 H3 全模态模型构成下半年双旗舰。
本报告由浙商证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年。
本报告为付费报告,可在资料宝站内下单后获取完整内容。
适合战略规划、产品经理、行业研究员等读者参考。
重点分析了MINIMAX、00100.HK、公司深度报告等议题。