2018社服行业现金流专题研究｜国泰君安：详拆现金流模式，寻找低估标的

报告摘要

紧信用环境下，投资者愈发关注现金流量维度以规避风险并寻找低估标的。本报告由国泰君安证券发布，深度剖析社服板块（旅游、酒店、免税、景区等）的现金流动路径，揭示产业链位置、资源禀赋、商业模式对现金流模式的决定性影响。核心发现：旅行社作为信用中介垫付资金形成占款；OTA佣金模式下应收账款周期短；酒店现金流优良，预收加盟款及保证金；免税产业链议价强，对上游供应商占款；人文/自然景区预收款模式现金流好。特别量化了投资对ROIC的边际影响：宋城演艺投资每增长1%，ROIC提升1.05pct；中国国旅提升0.224pct。同时分析筹资现金流，指出民企优质且融资成本无差异。最终推荐中国国旅、广州酒家、宋城演艺、首旅酒店等现金流模式良好、估值低估的标的。适合投资者、证券分析师、社服行业企业管理者及财务从业者参考。

📋 核心要点(部分)

1. 从现金流量表到估值
2. 产业链视角下现金流模式
3. 经营现金流分析（旅行社/OTA/酒店/免税）
4. 投资与筹资活动现金流
5. 投资建议