华创证券宏观专题：全球债务的椅子游戏｜债务风险与货币政策分析

报告摘要

全球债务如同一场危险的抢椅子游戏：各国央行正加速收紧货币政策，预计2018年底主要央行资产总量将出现净收缩，流动性托底的椅子越来越少。然而，新兴市场、政府和企业部门却加速入场加杠杆，非金融部门债务占GDP比重较危机前高点增加9个百分点，其中新兴市场增幅高达52.3个百分点。与此同时，企业、主权国家和新兴市场信用评级下调，但风险定价并未充分反映，全球HY spread和CDS走势平稳，风险和收益严重不对等。长期增长引擎（人口、技术）乏力，美国利率曲线倒挂预示中期拐点，一旦债务问题爆发，全球财政对冲空间已十分有限——发达经济体政府债务占GDP比重已处1990年以来高位。这场椅子游戏的终局，将导致资产价格全面重估，美股、美债信用定价与基本面脱节，VIX波动率异常低迷。本报告适合投资分析师、宏观研究员、经济学家、政策制定者以及金融机构从业者深度研读，助您洞察全球债务风险演变与资产定价核心逻辑。

📋 核心要点(部分)

1. 一、可以托底的椅子越来越少：全球央行流动性净收缩
2. 二、但玩游戏的人越来越多：新兴市场
3. 政府和企业加速入场
4. 三、音乐的尾声越来越近：长期增长无力与中期拐点
5. 四、地板越来越硬：财政对冲空间不足
6. 五、最终会有人摔得很疼：资产价格全面重估