透过迷雾，从真实宏观杠杆率看政策取向-国泰君安2019宏观研究

报告摘要

本报告通过重新划定隐性债务主体，还原真实宏观杠杆率：我国三大部门（政府、非金融企业、居民）杠杆率分别为78.8%、110.5%和52.7%。与BIS口径对比，政府部门高31.2个百分点，非金融企业低44.6个百分点，居民高8.6个百分点。报告回顾了2016年以来两次去杠杆进程（供给侧改革与金融严监管），指出财政货币双收缩导致市场痛感差异大，并借鉴美日经验，提出我国去杠杆需8-10年，政策基调应为微刺激，通过政府加杠杆为企业和居民腾挪空间。适合宏观研究员、政策分析师、投资者、经济学家及金融从业者阅读。

📋 核心要点(部分)

1. 中国真实杠杆率：2018年政府杠杆率下降
2. 美日经验教训：政府加杠杆助力其他三部门降杠杆
3. 高杠杆环境决定政策基调为微刺激，杠杆向政府部门转移