华泰证券宏观深度：去杠杆从减负债到增权益，新供给价值重估理论（四）2019

报告摘要

2018年金融供给侧改革以减负债为主线，国企负债率显著降低、非标融资增速负增长，宏观杠杆率稳步回落。然而减负债导致信用收缩，民营企业融资受限，信用利差大幅上升，债券违约数量激增。2019年政策转向增权益，通过发展权益市场（如科创板）做大杠杆率分母端，以副作用较小的方式化解高杠杆难题。本报告深入分析去杠杆的路径演变，提出先稳杠杆、在权益市场寻求突破的核心观点。适合宏观研究员、金融机构从业者、政策制定者、企业高管及投资者阅读，理解中国去杠杆的底层逻辑与市场机遇。

📋 核心要点(部分)

1. 2018年去杠杆主要体现在减负债
2. 减负债致使信用收缩民企融资受限
3. 从减负债到增权益民企开始加杠杆
4. 去杠杆是世界级难题
5. 发展权益虽然见效慢但副作用小
6. 去杠杆重点是先稳杠杆在权益市场寻求突破