2019机场行业研究框架｜公用事业+零售双重属性，枢纽机场强者恒强｜东兴证券深度报告

报告摘要

本报告以东兴证券专业视角，系统梳理机场行业研究框架。以国外经验为启示，提出“干线航运+支线高铁”空铁联运-中枢辐射式运营模式，认为枢纽机场由地理、经济、政策等多因素综合作用，将强者恒强。核心发现：机场大部分利润由非航业务贡献，国内非航收入弹性大，国际旅客占比提升对免税商业收入至关重要。估值层面，17年前机场股作为公用事业标的估值中枢15X-22X，17年后免税价值重估抬升至22X-27X，目前平均27倍处于历史较高水平。投资策略建议关注非航弹性大、成本压力小、估值合理的标的，重点推荐深圳机场（产能利用率有提升空间，国际旅客基数低，非航弹性大）和瑞港集团（区域垄断，离岛免税政策支持）。适合交通运输行业投资者、券商分析师、机构投资经理、机场相关产业研究者阅读。

📋 核心要点(部分)

1. 1. 欧美航空运营模式启示：中枢辐射式航线网络
2. 1.1 欧美的中枢辐射式航线网络：规模+范围经济性明显
3. 1.2 干线航运+支线高铁的中枢辐射式运营模式，枢纽机场强者恒强
4. 2. 机场的收入端与成本端分析