休闲服务行业免税专题：从全球免税龙头Dufry看中国国旅发展空间-方正证券

报告摘要

本报告分析全球最大免税零售商Dufry的发展历程和并购扩张策略，对比中国国旅，指出中国国旅毛利率增长空间巨大。Dufry 2018年营收86.8亿瑞士法郎，毛利率59.8%，但费用率高导致净利率低。中国国旅可借鉴Dufry的规模效应和并购经验，提升盈利能力。

📋 核心要点(部分)

1. Dufry：全球最大免税零售商
2. 复盘Dufry发展历程，挖掘免税运营商并购扩张经验
3. 中国国旅对标Dufry，寻找未来发展启示