后疫情阶段免税板块投资逻辑：政策放宽与商业模式升级驱动估值修复

报告摘要

疫情影响一季度业绩低点，Q1扣非净利降60%-70%，但政策放宽（国人离境市内免税、口岸扩容、限额提升）及线上模式创新有望驱动下半年估值修复。中免集团全年扣非净利下限30亿元，核心护城河在于供给端把控与先发规模优势。

📋 核心要点(部分)

1. 一季度或为板块全年业绩低点
2. 政策放宽与商业模式升级
3. 竞争格局：重新认识护城河
4. 投资建议