聚焦跨春节展望:供需主逻辑,何时避“长”锋。从 2026 年初银行配债的行为来看,二级市场大型银行(国有大行+股份行)持续买入长债,配置力量明显强于市场预期以及季节性,但超长债买入不稳定,或也揭示了超长债供需“非典型”错位的一些特征:现阶段银行体系(尤其大行)或“不缺钱”,但大概率依然 “缺久期指标”,与 2025 年一季度央行缩减投放、银行间资金大幅收紧的情况有明显不同。报告认为在上半年,这种由于利率风险指标不足导致的供需错位是债市波动的主逻辑,那么判断何时政府债超长债发行超预期放量+债市配置需求缩减就十分重要。二是计划发行量大幅提升,在 1 月中旬统计的一季度发行计划中,1 月和 3 月的地方债发行规模都在 8,000 亿以上,2 月不到 4,500 亿,明显偏低。
聚焦跨春节展望:供需主逻辑,何时避“长”锋。从 2026 年初银行配债的行为来看,二级市场大型银行(国有大行+股份行)持续买入长债,配置力量明显强于市场预期以及季节性,但超长债买入不稳定,或也揭示了超长债供需“非典型”错位的一些特征:现阶段银行体系(尤其大行)或“不缺钱”,但大概率依然 “缺久期指标”,与 2025 年一季度央行缩减投放、银行间资金大幅收紧的情况有明显不同。报告认为在上半年,这种由于利率风险指标不足导致的供需错位是债市波动的主逻辑,那么判断何时政府债超长债发行超预期放量+债市配置需求缩减就十分重要。二是计划发行量大幅提升,在 1 月中旬统计的一季度发行计划中,1 月和 3 月的地方债发行规模都在 8,000 亿以上,2 月不到 4,500 亿,明显偏低。
聚焦跨春节展望:供需主逻辑,何时避“长”锋。从 2026 年初银行配债的行为来看,二级市场大型银行(国有大行+股份行)持续买入长债,配置力量明显强于市场预期以及季节性,但超长债买入不稳定,或也揭示了超长债供需“非典型”错位的一些特征:现阶段银行体系(尤其大行)或“不缺钱”,但大概率依然 “缺久期指标”,与 2025 年一季度央行缩减投放、银行间资金大幅收紧的情况有明显不同。报告认为在上半年,这种由于利率风险指标不足导致的供需错位是债市波动的主逻辑,那么判断何时政府债超长债发行超预期放量+债市配置需求缩减就十分重要。二是计划发行量大幅提升,在 1 月中旬统计的一季度发行计划中,1 月和 3 月的地方债发行规模都在 8,000 亿以上,2 月不到 4,500 亿,明显偏低。核心数据:但从最近更新的地方债计划来看,2 月发行规模翻倍至近 9,900亿(DM 口径),反而要高于 1 月和 3 月;复,10 年国债从 1.89%回落至 1.8%附近,但同期 30 年国债下行的幅度偏小,仅从 2.3%回落至 2.26%,下行不到 5BP。
本报告由国泰海通证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年,全文共 12 页。
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适合投资人等读者参考。
重点分析了供需、地方债、债市、利率等议题。