聚焦专题研究:增值税新规后,新老券的博弈。对于长期限地方债,我们选取 25 浙江 41 和 25 浙江 54,剩余期限分别为 19.37年和 19.45 年,同属生态保护专项债,与上述不同的是,新券 25 浙江 54 刚上市,与老券的收益率差即达到 10bp,随后新老券利差波动下行至低位(约4bp),自 2025 年底以来,新老券利差又波动上行。此外,我们选取前期换手率相对较高的 25 湖南 36 和 25 湖南 39,同为专项债,剩余期限分别为 29.41 年和 29.45 年,新券上市之际收益率比老券高 10bp,整体上新老券利差区间在 5-14bp,新券/老券比值平均数在 1.04,呈现的规律基本相似。
聚焦专题研究:增值税新规后,新老券的博弈。对于长期限地方债,我们选取 25 浙江 41 和 25 浙江 54,剩余期限分别为 19.37年和 19.45 年,同属生态保护专项债,与上述不同的是,新券 25 浙江 54 刚上市,与老券的收益率差即达到 10bp,随后新老券利差波动下行至低位(约4bp),自 2025 年底以来,新老券利差又波动上行。此外,我们选取前期换手率相对较高的 25 湖南 36 和 25 湖南 39,同为专项债,剩余期限分别为 29.41 年和 29.45 年,新券上市之际收益率比老券高 10bp,整体上新老券利差区间在 5-14bp,新券/老券比值平均数在 1.04,呈现的规律基本相似。
聚焦专题研究:增值税新规后,新老券的博弈。对于长期限地方债,我们选取 25 浙江 41 和 25 浙江 54,剩余期限分别为 19.37年和 19.45 年,同属生态保护专项债,与上述不同的是,新券 25 浙江 54 刚上市,与老券的收益率差即达到 10bp,随后新老券利差波动下行至低位(约4bp),自 2025 年底以来,新老券利差又波动上行。此外,我们选取前期换手率相对较高的 25 湖南 36 和 25 湖南 39,同为专项债,剩余期限分别为 29.41 年和 29.45 年,新券上市之际收益率比老券高 10bp,整体上新老券利差区间在 5-14bp,新券/老券比值平均数在 1.04,呈现的规律基本相似。核心数据:对于长期限地方债,我们选取 25 浙江 41 和 25 浙江 54,剩余期限分别为 19.37年和 19.45 年,同属生态保护专项债,与上述不同的是,新券 25 浙江 54 刚上市,与老券的收益率差即达到 10bp,随后新老券利差波动下行至低位(约4bp),自 2025 年底以来,新老券利差又波动上行;此外,我们选取前期换手率相对较高的 25 湖南 36 和 25 湖南 39,同为专项债,剩余期限分别为 29.41 年和 29.45 年,新券上市之际收益率比老券高 10bp,整体上新老券利差区间在 5-14bp,新券/老券比值平均数在 1.04,呈现的规律基本相似;根据增值税新规,对于银行自营、保险等机构,增值税征收 6%,叠加增值税及附加,新券的综合税收为 6.34%,而对于基金、资管产品等,新券的综合税收为3.26%。
本报告由方正证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年,全文约 11。
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适合投资人等读者参考。
重点分析了地方债、专题研究、增值税新规后、新老券的博弈等议题。