聚焦固定收益专题报告:二永新老券比价术。二永债发行期限集中在 5+5 年、10+5 年和 5+N 年,当前收益率曲线在 4 年内和 4 年以上期限段形成了两套插值体系,前者仅受老券市场价影响,后者同时受到新老券影响,且类似情况还将持续一定时间,这增加了中长端、超长端新老券比价的难度。静态情形下,如果市场只有一般金融机构参与,恢复利息收入增值税前,二永债只需考虑 25%的票息所得税,而恢复增值税后,利息收入税率增至 29.75%,则使得税后收益相等的新老券税前收益之比在 1.068 附近;同理,如果市场仅资管、公募基金参与,则二永债新老券税前收益之比的理论值约为 1.034。
聚焦固定收益专题报告:二永新老券比价术。二永债发行期限集中在 5+5 年、10+5 年和 5+N 年,当前收益率曲线在 4 年内和 4 年以上期限段形成了两套插值体系,前者仅受老券市场价影响,后者同时受到新老券影响,且类似情况还将持续一定时间,这增加了中长端、超长端新老券比价的难度。静态情形下,如果市场只有一般金融机构参与,恢复利息收入增值税前,二永债只需考虑 25%的票息所得税,而恢复增值税后,利息收入税率增至 29.75%,则使得税后收益相等的新老券税前收益之比在 1.068 附近;同理,如果市场仅资管、公募基金参与,则二永债新老券税前收益之比的理论值约为 1.034。
聚焦固定收益专题报告:二永新老券比价术。二永债发行期限集中在 5+5 年、10+5 年和 5+N 年,当前收益率曲线在 4 年内和 4 年以上期限段形成了两套插值体系,前者仅受老券市场价影响,后者同时受到新老券影响,且类似情况还将持续一定时间,这增加了中长端、超长端新老券比价的难度。静态情形下,如果市场只有一般金融机构参与,恢复利息收入增值税前,二永债只需考虑 25%的票息所得税,而恢复增值税后,利息收入税率增至 29.75%,则使得税后收益相等的新老券税前收益之比在 1.068 附近;同理,如果市场仅资管、公募基金参与,则二永债新老券税前收益之比的理论值约为 1.034。核心数据:静态情形下,如果市场只有一般金融机构参与,恢复利息收入增值税前,二永债只需考虑 25%的票息所得税,而恢复增值税后,利息收入税率增至 29.75%,则使得税后收益相等的新老券税前收益之比在 1.068 附近;目前 3-5 年 AAA-二永债中新券占比均升至 18.8%左右,随着新券发行逐步增多,有必要建立一套可参考的新老券比价体系,作为交易、配置的坐标。
本报告由国金证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年,全文共 11 页。
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重点分析了信用债、固定收益专题报告、二永新老券比价术等议题。