聚焦固定收益专题:化债三年,城投再审视。自 2023 年 7 月一揽子化债政策启动以来,本轮化债持续深化推进已近 3 年,城投平台的有息债务及债券规模的增速明显收敛,城投债市场的估值体系、供给格局与信用基本面发生深度重塑。截至 2026/3/9,存量城投债加权平均期限较 2023/6/30 明显拉长的省份有山东、广东、河南、北京、陕西、河北、新疆,12 省中有重庆、天津、云南、辽宁、内蒙古,以上省份加权平均期限的增长均超 0.9 年。(2)隐含 AA 等级:1 年内,各区域之间的利差差异基本很小;1-2 年期,陕西、河北的利差相对较高,有一定分化,而新疆、贵州、云南利差压缩均超 100bp,天津超 400bp,利差压缩空间已不大。
聚焦固定收益专题:化债三年,城投再审视。自 2023 年 7 月一揽子化债政策启动以来,本轮化债持续深化推进已近 3 年,城投平台的有息债务及债券规模的增速明显收敛,城投债市场的估值体系、供给格局与信用基本面发生深度重塑。截至 2026/3/9,存量城投债加权平均期限较 2023/6/30 明显拉长的省份有山东、广东、河南、北京、陕西、河北、新疆,12 省中有重庆、天津、云南、辽宁、内蒙古,以上省份加权平均期限的增长均超 0.9 年。(2)隐含 AA 等级:1 年内,各区域之间的利差差异基本很小;1-2 年期,陕西、河北的利差相对较高,有一定分化,而新疆、贵州、云南利差压缩均超 100bp,天津超 400bp,利差压缩空间已不大。
聚焦固定收益专题:化债三年,城投再审视。自 2023 年 7 月一揽子化债政策启动以来,本轮化债持续深化推进已近 3 年,城投平台的有息债务及债券规模的增速明显收敛,城投债市场的估值体系、供给格局与信用基本面发生深度重塑。截至 2026/3/9,存量城投债加权平均期限较 2023/6/30 明显拉长的省份有山东、广东、河南、北京、陕西、河北、新疆,12 省中有重庆、天津、云南、辽宁、内蒙古,以上省份加权平均期限的增长均超 0.9 年。(2)隐含 AA 等级:1 年内,各区域之间的利差差异基本很小;1-2 年期,陕西、河北的利差相对较高,有一定分化,而新疆、贵州、云南利差压缩均超 100bp,天津超 400bp,利差压缩空间已不大。核心数据:截至 2026 年 3 月 9 日,城投债 3YAAA、AA+、AA、AA(2)信用利差分别为 17.9bp、21.9bp、27.2bp、38.6bp;截至 2026/3/9,大部分省份 3-5 年存量债的占比超 20%,2 年内及 2 年以上存量债分布较为均衡。
本报告由天风证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年,全文共 13 页。
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适合投资人等读者参考。
重点分析了城投、固定收益专题、化债三年、城投再审视等议题。