聚焦固收深度报告:地方政府是否开始信用扩张?。回溯 2019 年以来的数据可以发现,除 2021-2023 年期间地方政府新增一般债净融资规模变动较大,在 2021 年增至万亿元后于 2022 年回落至约 6,200 亿元,其后于 2023年再度冲高至约 1.47 万亿元水平、创近年来高位,但 2024 年同比下降 43.25%并回落至2019、2020 年水平,即若排除年度间的前后腾挪节奏影响,则近年来净融资规模总体在8,000 亿元至 9,000 亿元区间波动,中枢约为 8,500 亿元左右,尽管 2025 年进一步小幅下降 3.25%,但降幅不大,且未突破波动区间下限水平。
聚焦固收深度报告:地方政府是否开始信用扩张?。回溯 2019 年以来的数据可以发现,除 2021-2023 年期间地方政府新增一般债净融资规模变动较大,在 2021 年增至万亿元后于 2022 年回落至约 6,200 亿元,其后于 2023年再度冲高至约 1.47 万亿元水平、创近年来高位,但 2024 年同比下降 43.25%并回落至2019、2020 年水平,即若排除年度间的前后腾挪节奏影响,则近年来净融资规模总体在8,000 亿元至 9,000 亿元区间波动,中枢约为 8,500 亿元左右,尽管 2025 年进一步小幅下降 3.25%,但降幅不大,且未突破波动区间下限水平。
聚焦固收深度报告:地方政府是否开始信用扩张?。回溯 2019 年以来的数据可以发现,除 2021-2023 年期间地方政府新增一般债净融资规模变动较大,在 2021 年增至万亿元后于 2022 年回落至约 6,200 亿元,其后于 2023年再度冲高至约 1.47 万亿元水平、创近年来高位,但 2024 年同比下降 43.25%并回落至2019、2020 年水平,即若排除年度间的前后腾挪节奏影响,则近年来净融资规模总体在8,000 亿元至 9,000 亿元区间波动,中枢约为 8,500 亿元左右,尽管 2025 年进一步小幅下降 3.25%,但降幅不大,且未突破波动区间下限水平。核心数据:从新增一般债净融资指标来看,2025 年全国地方政府新增一般债净融资额约为8,089.85 亿元,较 2024 年的 8,361.54 亿元同比下降 3.25%,整体规模仍维持在较高水平;2026 年 1-5 月,全国地方政府新增一般债净融资额合计约为 3,769.58 亿元,较 2025年同期的 4,824.96 亿元同比下降 21.87%,降幅较为明显;从新增专项债净融资指标来看,若剔除用于置换存量隐性债务的地方政府特殊再融资专项债后,2025 年全国地方政府新增专项债净融资额约为 44,793.67 亿元,较 2024 年的 37,531.17 亿元同比增长 19.35%,规模创历史新高。
本报告由东吴证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年。
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适合投资人等读者参考。
重点分析了固收、财政支出、固收深度报告、地方政府是否开始信用扩张?等议题。