聚焦阿里巴巴-W(9988.HK)深度报告:全栈AI飞轮加速,阿里云重估正当时。报告认为,Qwen3.7 Max 模型在代码生成、智能体、等场景性能处于国内第一梯队,报告预计 Qwen4.0-preview/4.0 有望在今年下半年发布,预计 4.0 将在参数规模、推理成本上进一步优化,同时有望实现对 PPU 芯片的进一步适配。管理层预计包含 MaaS 的模型及应用服务 ARR 预计在今年 6 月达 100 亿元,在年底达到 300 亿元,一年内AI 相关收入占云外部收入比例将超过 50%,成为云智能集团主要增长引擎。投资建议:报告认为,阿里云收入结构变化将驱动其从传统云基础设施向 AI 云+MaaS 平台型资产重估,预计阿里云将加速商业化兑现,“通云哥”全栈自研软硬协同构建稀缺壁垒,阿里云利润率年内有望上行。
聚焦阿里巴巴-W(9988.HK)深度报告:全栈AI飞轮加速,阿里云重估正当时。报告认为,Qwen3.7 Max 模型在代码生成、智能体、等场景性能处于国内第一梯队,报告预计 Qwen4.0-preview/4.0 有望在今年下半年发布,预计 4.0 将在参数规模、推理成本上进一步优化,同时有望实现对 PPU 芯片的进一步适配。管理层预计包含 MaaS 的模型及应用服务 ARR 预计在今年 6 月达 100 亿元,在年底达到 300 亿元,一年内AI 相关收入占云外部收入比例将超过 50%,成为云智能集团主要增长引擎。投资建议:报告认为,阿里云收入结构变化将驱动其从传统云基础设施向 AI 云+MaaS 平台型资产重估,预计阿里云将加速商业化兑现,“通云哥”全栈自研软硬协同构建稀缺壁垒,阿里云利润率年内有望上行。
聚焦阿里巴巴-W(9988.HK)深度报告:全栈AI飞轮加速,阿里云重估正当时。报告认为,Qwen3.7 Max 模型在代码生成、智能体、等场景性能处于国内第一梯队,报告预计 Qwen4.0-preview/4.0 有望在今年下半年发布,预计 4.0 将在参数规模、推理成本上进一步优化,同时有望实现对 PPU 芯片的进一步适配。管理层预计包含 MaaS 的模型及应用服务 ARR 预计在今年 6 月达 100 亿元,在年底达到 300 亿元,一年内AI 相关收入占云外部收入比例将超过 50%,成为云智能集团主要增长引擎。投资建议:报告认为,阿里云收入结构变化将驱动其从传统云基础设施向 AI 云+MaaS 平台型资产重估,预计阿里云将加速商业化兑现,“通云哥”全栈自研软硬协同构建稀缺壁垒,阿里云利润率年内有望上行。核心数据:管理层预计包含 MaaS 的模型及应用服务 ARR 预计在今年 6 月达 100 亿元,在年底达到 300 亿元,一年内AI 相关收入占云外部收入比例将超过 50%,成为云智能集团主要增长引擎;硬件:PPU 如何带动软硬一体化?从市场份额看,平头哥 AI 芯片出货量在国内厂商中仅次于华为,截至 26年 5 月真武系列芯片累计交付 56 万片,60%以上服务于外部客户,总年化营收突破百亿元;随着自研 PPU 在阿里云推理负载中的渗透率提升,有望通过硬件降本、软件适配与 MaaS 需求放量形成正向循环,强化“通云哥”飞轮效应并推动阿里云毛利率改善:根据我们测算,中性情况下 PPU 可使推理业务毛利率在 40%基础上提升约 8.4pct,对阿里云毛利率潜在贡献可达 1.3pct。
本报告由国联民生证券发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年。
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适合战略规划、产品经理、行业研究员等读者参考。
重点分析了阿里巴巴、AI、9988.HK、深度报告等议题。