聚焦银行二永债内部品种轮动策略分析:解构品种利差,驱动、信号与轮动框架。二永债净融资从2020-2021年约1万亿元降至2024-2025年约5500亿元,二级资本债始终稳定在2700-4500亿元区间,净融资下降几乎全部来自永续债——大行首轮集中发行后一级资本缺口收窄、赎回潮冲击估值导致发行难度上升、2024年以来发行回升主要由赎回期续发和利率窗口驱动。需求端制度约束不对称,决定了两品种截然不同的需求结构:银行自营因资本计量差异(二债150% vs 永续250%风险权重)对永续债兴趣不足;保险在I9实施后,二永因含减记条款无法通过SPPI测试、必须计入FVTPL,配置力量趋弱;理财持有永续占比显著高于二债,但经历2022年负反馈后更注重择时与仓位管控;公募基金成为边际定价力量,固收+扩容后对永续的品种偏好尤为突出。
聚焦银行二永债内部品种轮动策略分析:解构品种利差,驱动、信号与轮动框架。二永债净融资从2020-2021年约1万亿元降至2024-2025年约5500亿元,二级资本债始终稳定在2700-4500亿元区间,净融资下降几乎全部来自永续债——大行首轮集中发行后一级资本缺口收窄、赎回潮冲击估值导致发行难度上升、2024年以来发行回升主要由赎回期续发和利率窗口驱动。需求端制度约束不对称,决定了两品种截然不同的需求结构:银行自营因资本计量差异(二债150% vs 永续250%风险权重)对永续债兴趣不足;保险在I9实施后,二永因含减记条款无法通过SPPI测试、必须计入FVTPL,配置力量趋弱;理财持有永续占比显著高于二债,但经历2022年负反馈后更注重择时与仓位管控;公募基金成为边际定价力量,固收+扩容后对永续的品种偏好尤为突出。
聚焦银行二永债内部品种轮动策略分析:解构品种利差,驱动、信号与轮动框架。二永债净融资从2020-2021年约1万亿元降至2024-2025年约5500亿元,二级资本债始终稳定在2700-4500亿元区间,净融资下降几乎全部来自永续债——大行首轮集中发行后一级资本缺口收窄、赎回潮冲击估值导致发行难度上升、2024年以来发行回升主要由赎回期续发和利率窗口驱动。需求端制度约束不对称,决定了两品种截然不同的需求结构:银行自营因资本计量差异(二债150% vs 永续250%风险权重)对永续债兴趣不足;保险在I9实施后,二永因含减记条款无法通过SPPI测试、必须计入FVTPL,配置力量趋弱;理财持有永续占比显著高于二债,但经历2022年负反馈后更注重择时与仓位管控;公募基金成为边际定价力量,固收+扩容后对永续的品种偏好尤为突出。核心数据:二永债净融资从2020-2021年约1万亿元降至2024-2025年约5500亿元,二级资本债始终稳定在2700-4500亿元区间,净融资下降几乎全部来自永续债——大行首轮集中发行后一级资本缺口收窄、赎回潮冲击估值导致发行难度上升、2024年以来发行回升主要由赎回期续发和利率窗口驱动;展望下半年,国股行以滚续为主,中小行资本补充诉求仍存、或成主要净供给动力,预计下半年永续债、二级资本债供给规模分别在3000-3500亿元和5000-5500亿元区间。
本报告由申万宏源发布,发布于 2026 年。
覆盖 2026 年。
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适合投资人等读者参考。
重点分析了银行、解构品种利差、驱动、信号与轮动框架等议题。